Federal Rezerv’de “devam eden” giden olacak mı? Yoksa bu anahtar kelime merkez bankasının politika direktifinde kalacak mı?
Federal Açık Piyasa Komitesi önümüzdeki Çarşamba öğleden sonra iki günlük toplantısının sonuçlarını açıkladığında, görünüşte önemsiz bir soru faiz oranlarının seyrini etkileyebilir.
Fed’in politika belirleme panelinin, federal fonlar hedef aralığını %4,50 – %4,75’e yükseltmesi neredeyse kesin. Bu, FOMC’nin daha önce çok kolay olan para politikasını normalleştirmede arayı kapatmaya çalıştığı geçen yıla kadar olağan oran hareketi olan 25 baz puanlık bir artışa doğru bir düşüşü temsil eder. Komite, 2022’de dört büyük boy 75 baz puanlık zam uyguladı ve ardından Aralık ayında 50 baz puanlık bir artış ekledi. (Temel puan, yüzde puanının 1/100’üdür.)
O sırada FOMC, “hedef aralığında devam eden artışların uygun olacağını tahmin ettiğini” belirtmişti. Politika beyanında çoğul “artış” kelimesini korumak, büyük olasılıkla 21-22 Mart ve 2-3 Mayıs konfablarında olmak üzere en az iki tane daha 25 baz puanlık zam anlamına gelir. Bu, federal fonlar hedef aralığını %5 – %5,25’e çıkaracak ve FOMC’nin en son tahminindeki medyan %5,1’lik tek nokta tahminiyle eşleşecektir. Ekonomik Tahminlerin ÖzetiAralık ayındaki toplantıda yayınlandı.
Ama piyasa buna inanmıyor. Buradaki grafiğin gösterdiği gibi, federal fon vadeli işlemleri piyasası Mart toplantısında yalnızca bir artışı daha fiyatlıyor. Oran hedefini %4,75-%5’te tuttuktan sonra, piyasa şu anda Cadılar Bayramı’nın ertesi günü 25 baz puanlık bir indirimin %4,50-%4,75’e geri dönmesini bekliyor. Bu, temel politika faizini FOMC’nin medyan yılsonu tahmininin yaklaşık yarım puan ve 19 komite üyesinin tahminlerinden 17’sinin altına yerleştirir.
Hazine piyasası da Fed ile savaşıyor. Faiz beklentilerine en duyarlı vade olan iki yıllık tahvil, Cuma günü %4,215’lik bir getiriyle, mevcut %4,25-%4,50 hedef aralığının alt sınırının altında işlem gördü. Hazine verim eğrisinin zirvesi, hazine bonolarının %4,823 ile işlem gördüğü altı aydır. Oradan, eğri 10 yıllık gösterge notu %3,523 ile aşağı doğru eğimlidir. Böyle bir yapılandırma, piyasanın ileride daha düşük faiz oranları gördüğüne dair klasik bir işarettir.
Son haftalarda bir dizi Fed konuşmacısı, Çarşamba günü 25 baz puanlık bir artışa işaret ederek faiz artırımlarının hızının düşürülmesinden olumlu söz etti. Ancak hepsi, para politikasının enflasyonu Merkez Bankası’nın %2’lik hedefine geri getirme yolunda ilerleyeceği mesajında kaldı.
Brean Capital’in kıdemli Fed gözlemcileri John Ryding ve Conrad DeQuadros, merkez bankasının tercih ettiği enflasyon ölçüsü olan kişisel tüketim harcamaları deflatörüne ilişkin son okumalara dayanarak, politikanın bu hedefe ulaşmak için yeterince kısıtlayıcı olduğunu söylemek için henüz çok erken. Cuma günü yayınlanan veriler, PCE deflatörünün yıldan yıla %5,0 arttığını gösterdi. Bu nedenle, önümüzdeki hafta olası federal fon artışından sonra bile, %4,50-%4,75 hedef aralığına, enflasyona göre ayarlandığında ana oran hala negatif olacak ve bu da Fed politikasının kolay olmaya devam ettiğini gösteriyor.
Brean Capital ekonomistleri, Fed Başkanı Jerome Powell’ın, merkez bankasının politikayı çok hızlı gevşeterek enflasyonun yeniden hızlanmasına izin verdiği 1970’lerdeki hatayı tekrarlamayacağını yinelemesini bekliyor. Son enflasyon göstergeleri, büyük ölçüde pandemi sırasında yükselen kullanılmış arabalar da dahil olmak üzere enerji ve mal fiyatlarının düşmesi nedeniyle geçen yıl dokunulan kırk yılın en yüksek seviyelerinin altına düştü.
Ancak Powell, gelecekteki fiyat eğilimlerinin temel göstergeleri olarak konut dışı temel hizmet fiyatlarının altını çizdi. Konut dışı hizmet fiyatlarındaki artışta ağırlıklı olarak işçilik maliyetlerinden kaynaklandığı görülmektedir. Powell, %3,5’lik tarihi düşük işsizlik oranı ve 200.000’in altında seyreden yeni işsizlik sigortası başvuruları ile yansıyan iş piyasasının sıkılığını vurguladı.
Ancak, BCA Research’ün önemli bir konuşma olarak adlandırdığı konuşmada, Fed Başkan Yardımcısı Lael Brainard, İstihdam Maliyeti Endeksi ile ölçüldüğü üzere, bu konut dışı hizmet maliyetlerinin işçilik giderlerinden daha keskin bir şekilde arttığına dikkat çekti.
Eğer öyleyse, belki de daralan kar marjlarının bir sonucu olarak, bu enflasyon önlemlerinin ECI’den daha hızlı gevşeyebileceği sonucuna varılabilir. Her halükârda, dördüncü çeyrek ECI’ye ilişkin bir okuma Federal Açık Piyasa Komitesi üyelerinin bir araya gelmesinden bir gün önce Pazartesi günü yayınlanacak.
Fed’in eylemleri arasındaki gecikmeyi ve bunların ekonomi üzerindeki etkilerini vurgulayan Brainard’ın geçen hafta Washington Post tarafından Ulusal Ekonomik Konsey başkanı olarak Brian Deese’in yerini alacak kısa listede olduğu bildirildi. Beyaz Saray’a gitmesi, para politikası sıkılaştırma hızının ılımlılaştırılması lehine olan önemli bir sesi ortadan kaldırır.
Aynı zamanda, federal fon oranı kısıtlayıcı seviyelere yaklaşırken, genel mali koşullar hafifliyor. Bu, ipotek oranları gibi uzun vadeli borçlanma maliyetlerindeki düşüşe yansıdı; özellikle son haftalarda toparlanan yüksek getirili piyasada kurumsal kredi; hisse senedi fiyatları, Ekim ayının en düşük seviyelerinden akıllıca yükseldi; hisse senetleri ve sabit getirili menkul kıymetler için keskin bir şekilde gerileyen oynaklık; ve dolardaki düşüş, ihracat için büyük bir nimet.
Her halükarda, FOMC’nin açıklaması “devam eden” oran artışlarından bahsediyorsa, bu, merkez bankasının gelecekteki oranlar hakkındaki düşüncelerine dair bir ipucu görevi görecek. Alternatif olarak, ifade, politikanın verilere bağımlı hale geleceğini vurgulayabilir.
Eğer öyleyse, Cuma sabahı açıklanacak olan istihdam raporu ve müteakip enflasyon okumaları gibi ekonomik yayınlar daha da fazla önem kazanacak. Tarım dışı istihdam artışının Aralık ayındaki 223.000’den Ocak ayında 185.000’e gerilemesi, ekonomistlerin fikir birliği çağrısıdır. Aralık İş İlanları ve İşgücü Ciro Anketi veya JOLTS, Çarşamba sabahı FOMC’nin düşünmesi için zamanında geldi.
Powell’ın toplantı sonrası basın toplantısı da önemli sinyaller verecek. Teknoloji şirketlerinin işten çıkarma telaşından sonra çalışma koşullarının sıkı olup olmadığı sorulacağı kesin. Ve piyasanın oranlar için gördüğü ile Mart ayına kadar güncellenmeyecek olan Fed’in Aralık Ekonomik Projeksiyonlar Özeti’nde öngörülenler arasındaki büyük uçurum hakkında sorgulanacağı kesin.
Kesin olan tek şey, para politikası konusundaki tartışmanın devam edeceğidir.
yaz Randall W. Forsyth, [email protected] adresinde
